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兴证宏观:美联储最后一加?可能未必

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东方君指出,在美国硅谷银行事件的影响下,美联储已开始进行短期流动性对冲。兴证宏观认为,当前银行的流动性仍然紧张,这意味着美联储加息的走向已经接近尾声,降息则是必然的选择。然而,降息的实施仍然需要关注。

2023年7月26日,美联储公布了加息25bp至5.25%-5.5%的决策。对此,我们进行如下解读:7月的FOMC如期加息,但是“有效信息量”相对较少。相较于6月,7月新增的信息有限。关于美联储后续的货币政策走向,何时开始降息?这个问题无需等待通胀回落至2%。关于降息的时点,美联储主席鲍威尔表示,今年年内不会降息,并透露多名FOMC成员希望明年降息。

对于全年的经济展望,美联储考虑到近期经济的韧性,不再预测经济衰退。此外,鲍威尔首次谈及降息的条件,认为无需等待通胀回落至2%就可以停止加息并开启降息。美联储的货币政策框架,将会关注“broad picture”。在9月FOMC之前,将会有2份通胀报告和2份非农报告,以及大量经济活动数据出炉,有哪些指标值得期待?

通胀方面,headline CPI可能会下台阶,但核心通胀是美联储更加关心的指标。6月的CPI明显放缓,由此前的4%以上回落至3%的低平台。然而,6月headline CPI的下行主要受益于去年能源价格的高基数,基准假设下未来两个月CPI读数大概率将稍有反弹。除此之外,美联储更加关心的核心通胀并未明显下行,这也将对货币政策的放松构成掣肘。

劳动力市场方面,需要进一步放缓的信号。不仅仅体现在非农就业人数,还需要综合职位空缺、工资等指标,劳动力市场需要进一步缓和。信贷收紧的程度,需要继续等待lagged effect的显现。信贷条件已经明显收紧并开始制约需求,但由于信贷收紧是一个滞后指标,需等待进一步的效果。

后续的金融风险,美联储关注1Y以内的国债收益率曲线形态。1Y以内的曲线正挂是当前大部分大型资金管理机构维持正向收益的前提。由于一年期限内的国债对政策利率相对更加敏感,避免全曲线倒挂也是美联储后续货币政策考量的基础和目标之一。

加息临近尾声,但市场的风险尚未解除。本次会议看似“平淡”,实则是市场在非农数据前后已经把美联储的鹰派提前“消化”了。宣告加息周期结束需要更全面的判断和数据支持,对于市场来说,当前的“数据依赖”路径意味着美联储政策缺乏定量标准的观察,与美联储的预期博弈远没有结束。

需要关注的最核心风险依然来自核心通胀粘性,一则整体通胀降温推动居民实际工资转正,二则疫后劳动效率降低导致招聘需求进一步扩张从而压低失业率。因此,9月仍有进一步加息的可能性。退一步说,无论美联储是否还要加息,继续放鹰来压制需求仍然是必要的工作。因此,美债利率和美元可能依然是“下不去”的状态,大概率维持高位震荡格局。

风险提示:美国通胀持续性超预期,美国信贷收紧效果超预期。

兴证宏观:美联储最后一加?可能未必


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